随着市场对人工智能的狂热几乎支撑起了整个股市，分析师们纷纷对这一现象展开了热烈讨论。对许多专家阶层来说，这种情况充满了风险：当围绕人工智能的炒作周期结束时，市场会发生什么?

(资料图片仅供参考)

受英伟达(NVDA.US)1900亿美元上涨的推动，纳斯达克100指数连续第五周上涨，涨幅为3.6%，在对利率上升和经济衰退的担忧挥之不去的情况下，击败了其他股指。

图1

这要归功于英伟达的惊人业绩指引。此外，包括微软(MSFT.US)、谷歌(GOOG.US)、亚马逊(AMZN.US)、Meta Platforms(META.US)和特斯拉(TSLA.US)在内的7只大型科技股在5天内总价值增加了4540亿美元，从而推动标普500指数连续第二周上涨。

据了解，自1月份以来，“七大股票”的涨幅中值高达43%，几乎是标普500指数的五倍。这让其估值看起来过高，市盈率为35倍，比市场水平高出80%。

值得一提的是，在标普500指数和纳斯达克100指数等指数中，从来没有这么少的股票承担如此大的负担，尤其是还有数万亿美元的被动投资依赖于这些指数。

专业人士观点

对此，Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir认为：“市场蜂拥买入几只重量级股票只是投资者的理性选择。在我看来，不同行业的相对表现是有道理的，我关注的是缺乏广度，但目前这并没有太大困扰。”

然而，波士顿合伙公司全球研究主管Michael Mullaney则称：“这些都是好公司。他们不会破产。但人们开始为它们支付过高的价格。感觉有点疯狂，如果领导层都是像2000年那样糟糕的公司，游戏很快就会结束。”

图2

据悉，这种集中将烧毁更广泛的股票市场的警告一直是年复一年的评论中反复出现的特征，其中最新观点来自摩根士丹利的顶级策略师Mike Wilson，他认为这是股票上涨不可持续的原因之一。但从历史上看，因广度薄弱而出手纾困，是最不可能成为稳赚不输的交易策略的。

虽然科技股在上世纪90年代末的极端主导地位为互联网泡沫的破灭埋下了祸端，但在过去30年里，标普500指数等权重指数总共有15年落后于市值加权指数。其中，只有3家公司在12个月后出现亏损。1998年，当两者之间的差距扩大到16个百分点时，股市又持续上涨了一年。

换句话说，没有明显的理由认为一个不平衡的市场会带来迫在眉睫的厄运。相反，通常是一个不断恶化的基本面背景扭转了形势，而当这种情况发生时，即使是最稳健的公司也无法坚持下去。

回过头看，当前支撑大型科技公司目前优异表现的是一系列利好因素，其中从市场对人工智能的乐观情绪到好于预期的收益，再到投资者转向安全资产，以及市场对达成债务协议的乐观情绪也提振了周五的情绪。

对此，Peconic Partners首席投资官Bill Harnisch今年早些时候回补了微软的空头头寸，同时增持了亚马逊和Alphabet的多头股票。尽管顽固的通胀和持续的限制性货币政策表明，未来几个月市场可能会从近期高点回落，但他预计，这些科技巨头仍将是陷入困境的投资者的避风港。

Harnisch表示：“人们之所以被这“七大股票”所吸引，因为我们称它们为‘保证增长’，我不觉得我们错过了市场的任何东西，但表象以下发生的事情实在令人惊叹。如果人工智能真的像我们想象的那样，那么除了英伟达之外，还有很多机会。”

寡头集会无疑让选股者头疼不已。高盛策略师Cormac Conners和David Kostin编制的数据显示，今年过去五个月，只有33%的大型共同基金表现好于基准，而历史平均水平为38%。他们将基金表现不佳归因于投资者长期厌恶科技巨股，部分原因是美国证券交易委员会的规定将基金在一只股票中的持股比例限制在5%以下。

图3

对于其他所有人——从被动买入持有到对冲基金——来说，“七大股票”的持续增长要么无关紧要，要么是通往相对富裕的途径。高盛机构经纪公司编制的数据显示，对冲基金已将其持有的股票占其整体单股净敞口的比例从今年年初的9.7%提高至16%。

总的来说，在某种程度上，市场对科技股上涨的焦虑反映了投资者普遍存在的悲观情绪，他们一直在寻找不相信股市反弹的东西。然而，尽管摆在市场面前的种种陷阱——经济衰退、利润下降、激进的美联储——股市却仍然拒绝让步。这在一定程度上是因为非常看跌的立场使市场更容易上涨。

高盛董事总经理Bobby Molavi在一份报告中写道:“我们指出，市场缺乏广度，而且存在拥挤和集中的风险。然后我们意识到，人们正在定位不足，希望市场走低，现在，就像2023年的大部分时间一样，市场不会给追随者们他们想要的东西。”